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今年是华尔街见闻《付鹏说》年度专栏的第十个年头！
《付鹏说第六季》正式上新！第六季将会做全面升级，在日常视频的基础上，新增付鹏老师文章的笔记，图表解读。
除此之外，课代表也讲给大家新建一个购买用户的专属社群，除了付鹏说日常内容，还会给大家发送每日交易关注早报，和值得关注的研究报告，推荐电子阅读书单，延展阅读资料，大家也可以社群中多提问交流，一起共同进步。加入专栏的用户请扫码下图填下小助手进入专属交流群。
]article_adlist-->从稳定币、比特币看全球金融货币秩序的剧变与重构！
>>本文仅限作者观点，点击上方视频收看！本期视频录制于2025年8月29日
交易桌前看天下，付鹏说来评财经。
各位华尔街见闻的朋友大家好，新一季《付鹏说》正式上线，在近期大连的线下闭门交流会议中，我通过一页 PPT详细系统阐述了当前世界秩序重构背景下，全球金融货币体系正在经历的深刻变革。这张图的核心价值在于，能够将近期大家所关注的各类零散新闻与信息，串联成一条清晰的逻辑主线，其中涵盖了当前美联储政策独立性与白宫政治干预之间的博弈关系，也包含了此前我们提及的稳定币相关话题。
当然，这一页 PPT 的核心内容与当时手绘呈现的内容基本一致，既包含传统金融体系的相关分析，也涉及当前黄金与比特币在储备资产领域的定位 —— 此前我们曾探讨过比特币能否成为储备资产这一话题，此外还涵盖了美国政府对英特尔的入股等事件，从这些内容的逻辑关联中，甚至能够窥见当前中美两国在人工智能（AI）领域的竞争态势。
这一页 PPT 的核心主题为 “金融货币秩序的重建”。正如我此前与大家分享的，二战后形成的全球秩序框架，经历了从极端右翼向左翼的演变过程；但自 2016 年起，全球范围内的意识形态开始出现显著转向，西方自由主义所代表的 “白左” 思潮，正逐步向传统右翼回归。因此，在分析这一过程时，需重点关注意识形态转变所引发的社会秩序重构。
与此同时，全球正叠加新的技术周期。从早期的电力、汽车、无线电技术，到后续的互联网信息技术、工业自动化，再到当前的人工智能，技术迭代始终深刻影响着全球发展格局。以美国为例，正如我此前所提及的，从另一视角观察，特朗普正逐步向传统右翼立场回归，这一倾向也使得其国家主义意识形态愈发凸显。此前，不少人关注到特朗普政府推动的一系列举措，例如组织入股英特尔、洛克希德・马丁等企业。其中，本森特在接受 CNBC 采访时，多次强调此类入股模式的核心逻辑 —— 将政府补贴转化为企业股份，进而加大对英特尔的投资力度，助力该公司在美国本土推进芯片生产。而在这一过程中，“国家安全” 始终是核心关键词。事实上，对于中国投资者而言，此类基于国家主义意识与国家安全诉求的产业举措并不陌生。无论是政府对产业的补贴、直接投资，还是国有企业的国有化操作，本质上均属于西方传统右翼思潮下，以国家主义为导向、以维护国家安全为目标的产业政策布局，而这一布局的核心，正与当前人工智能产业链的发展紧密相关。
在过去一两年间，我曾多次就比特币发表观点。在 2022 年之前，我始终将比特币定义为一种资产，但对于该资产的 “锚” 究竟是什么，当时并未形成明确结论 —— 在 2022 年之前，我认为它更多是一种高波动率资产。然而，随着人工智能产业链的持续发展，这一认知逐渐发生转变。想必大家仍有印象，2022 年市场估值调整结束后的年底，随着 ChatGPT 的崛起，市场开始意识到人工智能产业链已进入实质性发展阶段，以英伟达为代表的企业，其估值逻辑也逐步从成长属性向价值属性切换。正是在这一背景下，我认为比特币的 “锚” 已逐步与人工智能产业链绑定，它更像是一种符号型资产。
若将这一符号型资产置于上一轮世界秩序框架中分析，便能更清晰地理解其定位。上一轮世界秩序的核心，是 80 年前（即 20 世纪 40 年代）确立的布雷顿森林体系，该体系构建了以美元为中心的国际货币体系，其对全球经济金融的影响一直延续至今。在这一以美元为主导的体系中，运作核心是美联储通过与各储备银行的市场操作，将政策信号传导至商业银行、投资银行及跨国企业，进而影响全球美元资金的存、贷、投、汇、融等金融性资本流动环节。
在这一传统链条中，隐性的 “锚” 或符号性资产实则是黄金，这一点想必大家早已熟知。但需要明确的是，货币本质上仅是一种符号与形态，包括美元在内 —— 大家日常所见的 “绿油油” 的美元纸币，虽为实物形态，但其背后所承载的核心是 “权利” 这一隐性属性。可以说，纸币、黄金等实物形态是 “实”，而权利是 “虚”，二者共同构成了货币的完整内涵。
在美国，这种 “权利” 的演变与二战后的历史进程紧密相关。1951 年是尤为关键的节点，二战结束后，美国的意识形态逐步从右翼向包容开放的左翼转变，反映在权利路径上，则是从战争时期的集权模式，逐步向战后的分权模式过渡，这一过程可概括为 “从右到左” 的转向。
在战争时期，货币发行权与政府债务融资权高度集中统一，彼时美国中央银行与财政部的权利在 1951 年之前也呈现高度融合的状态。谈到这里，大家或许会发现，当前特朗普政府的部分倾向，似乎正与这一历史场景隐隐呼应 —— 特朗普似乎试图将过去 70 年间（即 1951 年至今）逐步形成的分权式独立性（当前所强调的美联储独立性）重新收回。事实上，这一倾向也与当前美国正在发生的核心意识形态回归趋势相契合，而这正是串联各类新闻与信息的核心主线。
二战结束后，为避免货币发行权（同时也是债务融资权）过度集中导致财政约束失效，美国在 1951 年后通过《中央银行法案》逐步拆分相关权利，最终形成了一套成熟的运作框架：以白宫财政政策为导向，财政部负责美债发行，美联储作为独立的货币发行机构，与商业银行共同构成金融体系。在这一框架中，“锚” 的作用由财政部在美联储的账户及国债交易承担，各主体间形成相互牵制的平衡关系。
如今，随着国家主义意识形态的回归，权利重新回笼已成为重要趋势，而这一趋势主要通过两条路径显现：其一，美联储作为独立中央银行的属性正受到挑战 —— 特朗普政府试图削弱其独立性，避免其成为脱离政府债务融资需求的独立机构，核心目的在于推动权利适度回归，实现从分权牵制向集权决策的转向。当前部分人认为美国的相关举措 “荒诞”，但实际上，若将右翼回归、国家主义意识形态增强、集权决策倾向这三大趋势结合分析，便会发现美国当前的诸多举措并非毫无逻辑可言，尤其是从我们的观察视角出发，对此类架构的运作逻辑更为清晰。
其二，在这一过程中，稳定币的作用与功能逐步凸显。美国财政部本身并不具备发钞权，因此在新秩序重构的框架下，除通过政治干预影响美联储独立性外，财政部还试图通过间接方式获得类似 “发钞” 的权利，而稳定币恰好为这一诉求提供了可行路径。至此，稳定币与央行数字货币的本质区别已十分清晰：央行数字货币本质上仍是传统货币权利的数字化延伸，并未改变权利的掌控格局；而稳定币的运作框架，则是新秩序与新权利重构的体现，其核心锚定的是白宫财政与美债所构成的链条。
因此，不能简单将美国当前的相关举措理解为单纯解决财政融资问题，事实上，这更可能是对过去数十年 “从右到左” 秩序的全面重构。需要明确的是，世界秩序重构并非仅局限于金融领域，贸易、国际关系等多个维度均在经历深刻变革 —— 贸易战、关税壁垒、科技封锁、逆全球化浪潮、地缘政治格局调整等现象，均是重构过程的具体体现。而我们当前分析的，仅是美国在金融货币维度的重构举措。
既然货币的核心是 “权利”，那么权利的形态便具有可对比性：无论是传统纸币还是央行数字货币，均是美元权利的不同形态；而稳定币同样是一种权利形态，区别在于其权利直接来源于财政部与美债，而非间接赋予。此外，锚定货币的资产也呈现出波动特征，此类资产在一定程度上可被视为 “类货币”，但本质上仍属于 “资产” 范畴 —— 需明确 “资本转化为资产” 的逻辑，而资产的形态也随货币形态的演变不断变化。
从货币形态的历史演变来看，早期曾以贝壳、石头为货币，随后逐步过渡到金、银、铜等贵金属实物货币；而当前的货币体系已实现与实物的剥离，黄金则成为对应的储备资产。如今，市场对 Bitcoin（比特币）的定位又出现了新的讨论 —— 本森特曾提出 “停止出售比特币”，并认为其已具备储备价值；美国政府高层也探讨过将比特币纳入储备资产的可能性。此前我曾提及，比特币若要成为储备资产，需降低波动率 —— 黄金虽也存在价格波动，但比特币的波动率需进一步向黄金靠拢。
经过数年发展，比特币的波动率已逐步接近黄金，再叠加权利层面的赋予，其有望成为数字财政与区块链模式下，新秩序框架中的储备资产。当前这一进程仍处于 “双轨并行” 阶段，并非简单的 “替代” 关系，但秩序重构的 “蚕食” 过程已然启动，且这一过程或将持续 5 年、10 年甚至更长周期。本森特明确表示 “仍将保留黄金作为价值储备手段”，意味着传统储备资产链条仍将延续；与此同时，比特币已具备被定义为价值储备资产的条件，而其价值的核心支撑，正是人工智能这一关键技术领域 —— 可以将其理解为基于区块链、数字技术与人工智能重构的价值资产标的，这也解释了为何当前比特币与美股人工智能板块呈现出较强的联动指引关系。
此外，稳定币、发币机构、清算结算体系之间也存在紧密的逻辑关联，形成了环环相扣的运作链条。这一链条的运作逻辑，可类比传统金融体系中 “中央银行 — 商业银行” 的货币发行逻辑：当前的清算机构对应传统银行的清算功能，但相比之下，新体系具备更高的效率、更强的自由度与更优的流动性，优势十分显著。同时需注意的是，这一体系的权利高度集中于上层，因此所谓的 “去中心化” 并非绝对 —— 其本质是 “去除他人的中心化”，而自身的权利赋予中心始终明确。
具体来看，新体系的优势主要体现在跨境场景：高流动性支持资产跨地区自由流动，能够规避传统跨境清算结算中的外汇管制、汇率成本等问题。而当这一体系向其他国家渗透时，本质上是对这些国家原有金融体系 “去中心化” 的过程。
由此可引发思考：在这一模式下，各国是否还需要本币？汇率机制、本土金融系统与银行体系是否仍有存在必要？以非洲部分国家为例，其本币汇率波动大、价值稳定性弱，若贸易清算结算全面上链，采用稳定币与区块链技术实现自由流通，那么外汇管制将失去存在基础 —— 本质上已无 “外汇”“汇率”“本币” 的概念区分，所有储备资产将集中于美债，这必然会大幅提升美债的市场需求，尤其是覆盖传统金融体系无法触及的领域。
当前规模较大的稳定币（如 USDT），已成为新权利全球化的重要工具。部分观点认为其是 “美元全球化的新工具”，但更准确的表述是：需将美元的 “权利” 与 “形态” 拆分看待 ——USDT 背后的权利已上升至集权层面，且试图脱离中央银行的牵制。从数据来看，当前规模超 1000 亿美元的 USDT，其 90% 以上的用户来自海外，核心优势集中于跨境清算结算环节，能够快速实现对其他国家金融体系的 “去中心化”，并渗透至传统金融难以覆盖的领域。这一过程的本质是 “以自身为中心，去除他人的中心化”，而早期区块链、交易所及加密货币领域的相关主体，也已逐步被纳入这一权利统一框架。
至此，若将上述逻辑串联，便能清晰把握当前全球发展的核心脉络 —— 世界秩序重构。无论是本森特的相关表态，还是特朗普政府的政策倾向，均是这一脉络的具体体现。对于中国而言，面对这一格局，必然会在各个维度积极应对：在人工智能领域，我们同样强调国家主义与国家安全，各国也均在构建符合自身利益的产业体系；在稳定币领域，以香港为试点探索相关路径，通过类似模式推动全球化进程（即以自身权利为核心，实现对他人的 “去中心化”），已成为重要方向 —— 美国已率先行动，我们也需加快推进相关布局。
同时，对于储备资产的调整，也应树立开放意识，避免过度排斥。需要警惕的是，美国当前 “从左到右” 的权利调整，必然会引发各国间的强烈对抗 —— 在世界秩序重建过程中，若各国均倾向于右翼立场，奉行国家主义与国家安全优先原则，那么全球范围内的对抗将进一步加剧。这一趋势既会为金融资产与交易带来新的机会，也会带来诸多挑战。
《付鹏说 第六季》全面升级！重磅上新！
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